Calper bertaruh besar pada ekuitas dan leverage pribadi

Calper bertaruh besar pada ekuitas dan leverage pribadi

Ditanya bagaimana dia mengelola krisis Covid-19, Ben Meng, kepala investasi Calpers, tidak ragu-ragu. "Kami punya rencana," katanya, "dan kami berpegang teguh pada itu." Atas dasar tinjauan strategi investasi root-and-branch yang dimulai tahun lalu, dana pensiun pekerja sektor publik di California yang hampir $ 400 miliar telah merestrukturisasi portofolio dengan lebih baik untuk mencerminkan keunggulan strukturalnya. Yang utama adalah ukuran belaka dan kemampuan dana abadi untuk mengambil pandangan jangka panjang.

Ini mengarah pada strategi tiga tahun berdasarkan apa Tuan Meng panggilan "aset lebih banyak dan lebih baik". Aset yang lebih baik adalah dalam ekuitas swasta dan utang swasta, di mana Calpers bertujuan untuk menangkap premi (atau surplus pengembalian) risiko yang lebih besar yang tersedia di pasar tidak likuid dibandingkan dengan pasar publik. Ukuran berarti bahwa dana tersebut memiliki akses ke manajer puncak di pasar tempat kinerja tersebar luas. Ini juga memastikan kekuatan untuk menegosiasikan biaya manajemen non-riba dan tingkat kontrol yang lebih besar daripada normal dalam ekuitas swasta.

Lebih banyak aset berarti menggabungkan leverage, baik melalui pinjaman atau penggunaan derivatif. Ini didukung oleh keyakinan bahwa karena ekonomi dan pasar selalu pulih dari penurunan pada akhirnya, leverage dapat memperkuat pengembalian dalam jangka panjang untuk membantu memenuhi target pengembalian 7 persen Calpers yang menantang. Langkah ini tidak memiliki dukungan bulat pada dewan Calpers dan hampir pasti akan memicu kontroversi di industri pensiun yang lebih luas.

Tuan Meng tidak mengecilkan risiko dalam hal ini perbaikan portofolio. Kurangnya likuiditas dalam aset swasta dapat, ia mengakui, menyebabkan ketegangan neraca karena waktu yang tidak pasti dari permintaan dana dari, antara lain, panggilan modal dan panggilan margin. Juga sulit untuk meningkatkan persentase portofolio ekuitas swasta, saat ini 7,7 persen, ke target dana 10 persen, di pasar yang ramai. Ada juga pertanyaan tentang seberapa mudah Calpers dapat membawa manajer ekuitas swasta sejalan dengan keyakinannya pada keberlanjutan dan investasi yang bertanggung jawab.

Masalah dengan leverage adalah bahwa ia memperbesar kerugian dalam penurunan serta mengalikan keuntungan dalam suatu kenaikan. Bahayanya adalah bahwa kurangnya likuiditas atau kepanikan investor menyebabkan penurunan yang tidak direalisasi berubah menjadi kerugian modal permanen.

Tuan Meng telah diserang oleh Nassim Nicholas Taleb, ahli matematika, penulis, dan mantan pedagang, atas kegagalan manajemen risiko pada penurunan pasar Maret karena ia meninggalkan strategi lindung nilai untuk risiko ekor, risiko probabilitas rendah tetapi peristiwa yang sangat mahal. Mr Taleb adalah penasihat untuk ekor manajer lindung nilai Aversa, salah satu dari lebih dari 30 manajer dana eksternal dikesampingkan oleh Meng, sambil membawa lebih banyak manajemen di rumah.

Mr Meng mengatakan bahwa Calpers telah mengembangkan kerangka kerja manajemen likuiditas neraca yang memastikan penggunaan likuiditas yang paling penting, seperti membayar manfaat dan memenuhi panggilan marjin, dicakup oleh sumber yang dapat dipercaya termasuk kapasitas pinjaman melalui pasar repo.

Portofolio juga telah di-risiko dengan memiringkan portofolio dengan suku bunga tetap ke Treasury AS yang lebih lama dan memindahkan lebih banyak uang ke dalam ekuitas faktor-faktor tertimbang.

Mr Meng mengatakan kepada Financial Times bahwa strategi ini melindungi dana dari kerugian $ 11 miliar di penurunan pasar, lebih besar dari laba $ 1 miliar yang hilang karena lindung nilai risiko ekor. Pesannya: mengapa dana dengan cakrawala investasi 100 tahun plus perlu memperlancar kinerja jangka pendek dengan biaya memburuknya pengembalian jangka panjang?

Filosofinya, katanya, adalah "terlalu sedikit likuiditas bisa mematikan tetapi terlalu banyak mahal". Jadi Calpers hanya menaikkan dan mulai membayar untuk likuiditas ketika dibutuhkan. Dan pendekatan manajemen risikonya juga oportunistik. Pada 2019, Calpers menjalankan mandat "pemicu" besar dengan para manajer kredit yang tertekan yang mulai berlaku selama penurunan pasar di bulan Maret.

Risiko krusial dalam strategi keseluruhan adalah bahwa seorang manajer investasi dapat berada di bawah tekanan besar untuk meninggalkan rencana jangka panjang ketika pasar jatuh. Mr Meng menyamakan ini dengan kisah Homer tentang Odysseus dan lagu Sirene, di mana orang-orang Odysseus mengikatnya ke tiang kapal untuk mencegahnya terpikat pada kematiannya. Itu, katanya, menyoroti pentingnya memiliki kemauan dan komitmen untuk tidak menyia-nyiakan cakrawala jangka panjang.

Jatuhnya pasar baru minggu lalu adalah pengingat akan risiko yang selalu ada.